سقوط قیمت سهام ممتاز استراتژی؛ آیا موتور خرید بیت کوین مایکل سیلور از کار افتاده است؟

افت قیمت ابزار تامین مالی شرکت استراتژی (Strategy) بار دیگر مدل خرید گسترده بیت کوین این شرکت را زیر ذره‌بین برده است. در حالی که برخی منتقدان از جمله پیتر شیف (Peter Schiff)، این سازوکار را به یک «طرح پانزی متمرکز» تشبیه می‌کنند، گروهی دیگر معتقدند افت قیمت این ابزار بیشتر نتیجه لیکویید شدن معامله‌گران اهرمی است و نشانه‌ای از ضعف بنیادین شرکت محسوب نمی‌شود. کاهش قیمت سهام ممتاز STRC همچنین باعث شده سرعت خرید بیت کوین توسط استراتژی به شکل محسوسی کاهش یابد؛ موضوعی که می‌تواند بر روند انباشت بزرگ‌ترین خزانه شرکتی بیت کوین جهان تأثیر بگذارد. سهام ممتاز استراتژی یا همان استرچ (STRC) در جولای سال ۲۰۲۵ برای جذب سرمایه و خرید بیت کوین معرفی شد، قرار بود همواره در نزدیکی ارزش اسمی ۱۰۰ دلاری معامله شود. اما قیمت این سهام در روزهای اخیر تا ۸۲.۵۳ دلار سقوط کرد و در نهایت معاملات را در سطح ۸۸.۵۹ دلار به پایان رساند؛ رقمی که همچنان فاصله قابل توجهی با ارزش اسمی آن دارد. STRC با پرداخت سود شناور، که اکنون نرخ سالانه آن به ۱۱.۵٪ رسیده، سرمایه جذب می‌کند و درآمد حاصل از آن عمدتاً صرف خرید بیت کوین می‌شود. با این حال، معامله شدن این ابزار با اختلاف قیمت نسبت به ارزش اسمی‌اش، بازده مؤثر آن را به بیش از ۱۲.۹٪ رسانده و در عین حال روند انتشار سهام جدید را متوقف کرده است؛ اتفاقی که می‌تواند توان شرکت برای جذب سرمایه و خرید بیت کوین را کاهش دهد. در حال حاضر، استراتژی بیش از ۸۴۶٬۸۰۰ بیت کوین در اختیار دارد و همچنان بزرگ‌ترین هولدر شرکتی این دارایی دیجیتال محسوب می‌شود. افت شدید STRC بار دیگر انتقادها از مدل مالی استراتژی را زنده کرده است. پیتر شیف، از شناخته‌شده‌ترین منتقدان بیت کوین، بار دیگر این ساختار را یک «طرح پانزی متمرکز» توصیف کرده و مدعی شده که استراتژی برای پرداخت تعهدات خود ناچار است یا سرمایه‌گذاران جدید جذب کند یا بخشی از ذخایر بیت کوینش را به فروش برساند. در همین حال، معامله‌گر دیگری به نام دان‌آلت (DonAlt) نیز با اشاره به افت شدید قیمت STRC، عملکرد این ابزار را زیر سوال برده است. استراتژی تاکنون پاسخی مستقیم به این انتقادها نداده و همچنان تأکید می‌کند که STRC بخشی از استراتژی سرمایه‌گذاری مبتنی بر بیت کوین این شرکت است. با این حال، شرکت اخیراً زمان‌بندی پرداخت سود این ابزار را از ماهانه به دوبار در ماه تغییر داده است. همزمان با افت STRC، سرعت خرید بیت کوین توسط استراتژی نیز به‌طور محسوسی کاهش یافته است. این شرکت در هفته منتهی به ۸ ژوئن تنها ۱٬۵۵۰ بیت کوین به ارزش حدود ۱۰۱ میلیون دلار خرید و هفته بعد نیز ۱٬۵۸۷ بیت کوین دیگر به ارزش ۱۰۰ میلیون دلار به ذخایر خود افزود. این در حالی است که استراتژی در ماه آوریل طی تنها یک هفته بیش از ۳۴ هزار بیت کوین به ارزش ۲.۵۴ میلیارد دلار خریداری کرده و در ماه مه نیز نزدیک به ۲۵ هزار بیت کوین دیگر به ارزش بیش از ۲ میلیارد دلار به دارایی‌های خود اضافه کرده بود. علاوه بر این، شرکت اوایل ژوئن برای تأمین بخشی از سود پرداختی سهام ممتازش، ۳۲ بیت کوین به ارزش تقریبی ۲.۵ میلیون دلار فروخت. هرچند این میزان در مقایسه با کل دارایی‌های شرکت ناچیز است، اما نشان می‌دهد در صورت کاهش کارایی ابزارهای جذب سرمایه، حتی استراتژی نیز ممکن است برای تامین نقدینگی ناچار به فروش بخشی از ذخایر بیت کوین خود شود. در مقابل این انتقادها، برخی تحلیلگران معتقدند افت STRC بیش از آنکه ناشی از ضعف مدل کسب‌وکار استراتژی باشد، نتیجه لیکویید شدن سرمایه‌گذاران اهرمی است. جسی مایرز (Jesse Myers)، رئیس استراتژی بیت کوین شرکت اسمارتر وب کمپانی (The Smarter Web Company)، معتقد است وضعیت مالی استراتژی همچنان با ثبات است و در صورت ثابت ماندن شرایط فعلی، این شرکت توان پرداخت سود STRC را برای چند دهه خواهد داشت. به گفته او، ثبات طولانی‌مدت قیمت STRC در محدوده ۹۹ تا ۱۰۰ دلار باعث شده بود بسیاری از سرمایه‌گذاران با استفاده از اهرم‌های سنگین وارد این بازار شوند. اما پس از شکسته شدن این محدوده، موجی از کال مارجین و فروش اجباری، افت قیمت را تشدید کرد. از سوی دیگر، اسکات ملکر (Scott Melker) نیز معتقد است معامله شدن STRC با اختلاف قیمت نسبت به ارزش اسمی آن می‌تواند برای سرمایه‌گذاران درآمدمحور جذاب باشد؛ زیرا سود این ابزار بر مبنای ارزش ۱۰۰ دلاری محاسبه می‌شود، نه قیمت فعلی بازار. در نتیجه، با قیمت‌های کنونی، بازده مؤثر STRC به حدود ۱۳ درصد رسیده است.